焦点：ドル／円、静かな高値更新　ユーロに奪われた「調達通貨」の座

基太村真司

［東京　２８日　ロイター］ - ドル／円が半年ぶり高値を更新した。しかし、年初来の値幅が過去最低にとどまる動きの鈍さは相変わらずで、変動率の上昇が見込まれると買われるオプションは、最安値を割り込んだ。膠着の一因には、キャリー取引の調達通貨というこれまでの円の特性が、ユーロ圏などの低金利政策で薄らいでいることも影響している。

＜ドル／円の予想変動率、再び過去最低＞

２７日海外市場の取引で、ドルは一時１０９．６１円まで上昇。半年ぶり高値をつけた。米経済指標の好調ぶりを受けて米金利が上昇し、ドルを押し上げたほか、それを好感した株高が円の売り圧力につながった。

しかし、半年ぶり高値更新による高揚感は、市場にほとんどない。年初来の値幅は１０４．１０─１１２．４０円と上下わずか８．３０円。変動相場制移行後に初めて１０円を割り込んだ昨年を、さらに下回っているためだ。

ドルが直近高値を更新するのと同時に、通貨オプション市場ではドル／円の予想変動率（インプライド・ボラティリティー）３カ月物が４月の水準を下抜け、過去最低水準へ到達した。参加者の多くが「どうせドル／円はレンジ」（ＦＸ会社幹部）と、半年ぶり高値を冷ややかな目で見ていることが分かる。

＜ドルは堅調でもドル／円が動かぬ理由＞

世界的な低金利で主要通貨の値動きが鈍っているとはいえ、ドル／円の不動ぶりは突出している。Ｇ７通貨とスイスフラン、アジアで人気の豪ドルとＮＺドル、欧州のノルウェークローネ、スウェーデンクローナ、デンマーククローネを含めた１０通貨の年初来対ドル変動率は、最も大きいのがスウェーデンクローナのマイナス７．５％。最も小さいのが円で、ほぼゼロ％にとどまる。

ドルそのものは堅調だ。１０年物国債金利がギリシャも上回る１．７％台という「高金利通貨」として世界から資金を集め、主要通貨に対する総合的なドルの値動きを示すドル指数 (DXY)は現在、年初来で２％程度上昇している。

その堅調なドルに引けを取らないほど円が上昇しているために、ドル／円という通貨ペアが動かなくなっているのが現状だ。

円が買われているのは、リスクオフの買いだけではない。例えばドルの独歩高が進む際は、円より流動性の高いユーロや英ポンドなどへ売りが集中する。ドル高とユーロ安が値動きを主導することになり、ユーロ／ドルとユーロ／円がともに下落。結果的にドル高でもドル／円は横ばいが続く、という仕組みもある。

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＜キャリー取引、調達通貨はユーロに＞

市場でもう１つ、ドル／円の値動きが鈍い一因として話題となっているのは、キャリー取引に使われる調達通貨としての円の需要が減退していることだ。

各国の金融緩和でマネーがあふれるグローバル市場では、株や債券などいずれの市場でもボラティリティーが低下している。低金利で低変動率となれば、投資家の選択肢は低金利通貨で資金を調達、少しでも金利の高い通貨で一定期間保有し、値幅取りより金利収入を狙う、キャリー取引に傾きがちとなる。

長らく低金利政策を続けてきた日本円はこれまで、調達通貨の代表格だった。「グレート・モデレーション」と呼ばれたリーマン・ショック発生前の２００７年、１０年金利が７％近かった豪ドルが対円 (AUDJPY=)で１００円を超えていたのは、その典型だ。

しかし、世界的な低金利は、その状況に変化を及ぼしている。低金利が当面続くこと、いつでも持ち高を解消できる高い流動性、突発的な政策変更リスクが小さいことなど、調達通貨に必要な条件を備える候補が、他にも出てきたためだ。

その筆頭がユーロ。欧州中央銀行（ＥＣＢ）は９月に利下げや量的緩和（ＱＥ）の再開など、包括的な追加金融緩和策の導入を決定した。新総裁に就任したラガルド氏も「金融政策は引き続き経済を支援する」と明言するなど、継続的な低金利政策を前面に掲げている。

結果として市場では「海外投資家がキャリー取引を試みる際、あまり馴染みのない日本円より、もし使えるならと身近なユーロを調達する機会が増えてきた」（外銀幹部）という。ユーロの総合的な値動きを示すユーロ指数 (=EUR)は、２年半ぶり水準へ下落している。

ＪＰモルガン・チェース銀行の市場調査本部長、佐々木融氏は「もともとドルも円も広義の調達通貨だったが、２０００年を過ぎた頃から、円金利の極端な低さに注目が集まって円の売買が活発となり、ドルを上回る動きを見せることが多くなった」と振り返る。そのうえで「ＥＣＢがマイナス金利を採用した１６年以降、短期的なキャリートレードの調達通貨は、円よりユーロの方が適格となった」と指摘。円相場の振幅を抑制していると解説している。