焦点：失業率とインフレ低下の両立、ＦＲＢ見解の鍵は労働参加率

［ワシントン　１７日　ロイター］ - 米国の直近の景気回復サイクルでは、回復初期から何年も経って失業率が４％を割り込むまで、労働参加率は上昇しなかった。米連邦準備理事会（ＦＲＢ）幹部らはこのほど公表した経済見通しで、今回も同様のシナリオを見込んでいる。

一部のアナリストは、ＦＲＢが１５日に示した経済見通しの矛盾を指摘している。失業率は数年にわたり３．５％で推移する見通しとなっており、物価圧力がもっと高まってもおかしくないからだ。しかし最近の研究では、雇用が拡大してから労働供給が増えると長いタイムラグを伴って労働参加率が高まることが示されている。ＦＲＢの見通しは、この研究結果とは整合的だ。

ＦＲＢ幹部らは、今回は労働参加率が急速に回復すると予想していたが、今のところそうなっていない。

しかし１５日に公表された経済見通しには、労働参加率の上昇が織り込まれているようだ。そして労働参加率が上昇すれば、低い失業率とインフレ率の低下は両立し、政策金利は今後数年間、経済活動を抑制しない水準にとどめることが可能となる。

今回の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）声明からは、インフレは「一過性」との文言が消えた。しかし上記のシナリオでは、労働供給が増えて物価上昇を抑え、インフレは一過性の現象に終わるとの見方をＦＲＢが維持しているようだと、ドレイフュス・アンド・メロンの首席エコノミスト、ビンセント・ラインハート氏は言う。

元ＦＲＢ幹部でもあるラインハート氏は「『一過性』という文言こそ使わなくなったが、彼らは一過性だと信じている」とし、「インフレ率を押し下げるのではなく、インフレ率が下がっていくのを見守る政策パスだ」と解説した。

ＦＲＢが低失業率とインフレ率低下を予想していることを踏まえると、幹部らは「労働参加率が高まってパンデミック前の水準に戻る」と予想しているようでもある、とラインハート氏は指摘。これは新たな労働者の流入により、賃金と物価の上昇が和らぐという見立てだ。

１４、１５日のＦＯＭＣは表面上、タカ派方向に転換したように見える。来年３回の利上げを示唆したからだ。物価上昇を抑えるために完全雇用の達成という約束を放棄したと読むことも可能かもしれない。

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パウエルＦＲＢ議長は１５日の記者会見で、今年のインフレ率の高さとしつこさに驚いていることを率直に認めた。

＜労働参加率＞

しかしパウエル氏は、別の点も明確にした。現在の物価上昇は予想されていた形とは「異なる」もので、未だにコロナ禍に由来する混乱が原因だという点だ。

こうした混乱の解消は長引いているが、いずれ解決するとパウエル氏は述べた。

労働参加率はコロナ禍当初に６３．４％から６０．２％に急低下し、昨夏に急回復したものの、今も６２％を割り込んでいる。コロナ前のピークに比べ、労働者は約１６０万人減ったままということだ。

これらの人々は引退した可能性もあれば、健康の回復を待っていたり、育児のために待機したりしている可能性もある。

しかし、今年ＦＲＢの会合で発表されたエコノミスト２人の研究結果によると、「労働参加率サイクル」は、労働市場から離れた人の再参加ではなく、既に労働市場に参加しながらも度重なる失業に耐え、職探しを続けている人によって左右されている。

研究を行ったバート・ホビン、アイセグル・サヒン両氏は、この状態の労働者の増加が労働参加率に反映されるまでには、失業率の低下よりもずっと時間がかかると指摘している。特に今回は健康と育児という複雑な問題が絡むため、長時間を要する可能性があるという。

ＦＲＢ幹部らによると、１０年間続いた直近の景気回復が低失業率、賃金の上昇、インフレ抑制維持という望ましい状態に達したのは、労働参加率の上昇が一因だった。